91无线的不融资上市：零风险入手资本门票

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                文/李好宇
多次高调披露上市计划的91无线（曾用名博远无线）终于到了临门一脚的关键时刻：节前最后一个工作日，联交所批准91分拆上市，并由网龙提交申请资料（5A表格），91将以介绍上市的方式登陆联交所创业板。
旗下91助手装机量过亿、收入连续数个季度猛增……数据不错为何选择不融资的介绍上市？一方面，今年是移动分发渠道排位战最重要的一年，抢先拿到资本市场入场券可以提升品牌、拓展新用户；另一方面，背靠母公司网龙，且带着盗版原罪的91，介绍上市是一条零风险的捷径。
介绍上市因为91不缺钱？非也
“上市只是我们短期内的一个小目标，并不是为了圈钱，上市后短期内我们也没有融资计划”，当被问及为何采取不融资的介绍上市时，91无线CEO胡泽民对网易科技如此解释。
这话说对了一半，也错了一半。
首先，母公司网龙现金储备充裕：财报披露，截止2012年9月30日，其现金及等价物多达12.7亿元，且每季度仍有1亿元以上的正向现金（净利润）流入。胡泽民也对网易科技表示，91无线已实现盈利（即不需要外部资金输血）。目前增长迅速，2012年Q3营收8610万元，环比增14.6%。这么看，91确实不太缺钱。
但网龙有意给91“断奶”——在其向联交所提交91分拆上市的申请中提到，“91财务独立，本公司（网龙）可将资源集中在其他业务上”。且去年9月底，91还向股东IDG发行500万美元（合人民币3177万元）的承兑票据募资，主要用于增加运营资金。
所以，91账面现金支撑运营有余，拓展业务不足——尤其移动分发渠道拉新成本渐增，且竞争中91并无绝对优势，谁会傻到跟钱过不去？介绍上市因为不缺钱，说不通。
身负盗版原罪：零融资夺首张资本入场券
说得通的逻辑是：背靠上市公司网龙，介绍上市几乎零风险，通过这一手段将91变为公众品牌，提升品牌影响力，并获取新用户。
经历了连续几个季度的野蛮成长之后，91营收增长的步伐正在趋缓：2012年前三季度环比增幅分别为：84.1%、65.5%、14.6%。这与iOS设备越狱比例持续下降有关（据友盟数据）；也与移动游戏分发渠道，与腾讯、UC和当乐的激烈竞争有关。对于91而言，当务之急是拓展新的用户源，上市不仅对品牌提升有帮助，也可以低成本让更多的用户接触和了解。
另一方面，香港比较注重版权保护，走正常IPO流程，仍提供iOS越狱服务的91助手可能会遭遇尴尬——迅雷之前即因投资者质疑版权问题未能在美IPO。
现在搜索91助手，其官网推广语仍写着：完美支持iOS6.1越狱设备。而据网易科技不完全统计，过去两年内，91无线已被迅雷、湖南卫视、盛世骄阳等公司起诉，侵权案件达一百多起。
网龙也要讲故事：股价处于历史高点
对于母公司网龙而言，分拆上市是91无线的“成人礼”，也是支撑股价的一个好故事。
从去年6月的5元，到现在的11.14元，8个月网龙股价翻番，靠不温不火的网游业务显然难以支撑这样的战绩，无线业务的崛起成为网龙最大的资本。
08年7月网龙在港股上市，因主营业务网游不断被边缘化，股价从10.5元一路跌破2.5元。今年五六月，从5元左右一路蹿升，并在12月达到新高12.6元，这与下半年无线业务的突出成绩密不可分——2012年Q2和Q3无线营收增长迅猛，且占比持续增加，才挑逗其股价连续上涨。
对于网龙而言，无线早已成为支撑其估值的重要的部分，如何向投资者交代，讲一个好故事也很重要。分拆上市、独立品牌水到渠成。（李好宇）
附注：
介绍上市（Way ofintroduction），是已发行证券申请上市的一种方式，通过母公司向股东发放该公司股份，由公众持有，达到一定的流通量。介绍上市不产生任何融资，上市初期可能会面临股份供应不足和交投量过小的问题。去年9月，中国手游以介绍上市的方式登录纳斯达克。2009年至2012年，港股也有9家公司采取了介绍方式在港挂牌。A股暂时没有介绍上市的案例。